2026年伊始，A股高歌猛進，港股則持續盤整。此前一度領跑港股市場的創新藥、互聯網等板塊表現乏力，連帶相關基金從去年的“翻倍基”榜單中淡出。

受利率波動、IPO虹吸效應等因素的影響，流動性已成為港股估值的一大壓制，大量基本面優質的個股因成交額極低，頻繁上演錯殺行情。多位關注港股的基金經理表示，港股投資需注重“勝率優先于賠率”，堅守價值投資之際，分散投資、防范個股的流動性風險也是構建組合的題中之義。

港股基金突圍受阻

2025年，創新藥、人工智能以及紅利、有色等板塊接連起舞，尤其是港股創新藥與人工智能板塊的“風頭”延續至三季度末，彼時共有49只“翻倍基”，港股醫藥主題基金則占據其中相當比例。

不過，截至2025年末，隨著恒生創新藥指數回撤，業績排行榜前端已罕見相關主題基金的蹤影，僅有匯添富香港優勢精選一只產品漲超112%。步入2026年，恒生指數、恒生科技指數仍未擺脫盤整態勢，導致相關主題基金依然業績表現不振。

華東某公募基金認為，港股走弱主要受多重因素的疊加影響，包括南向資金在公募基金基準新規下階段性回流A股、部分板塊抱團交易帶來擠出效應，以及市場對IPO融資節奏加快、限售股解禁高峰到來有所擔憂等。另外，企業盈利預期下修與海外流動性擾動，也對港股市場形成了一定壓制。

值得一提的是，2025年四季度，與港股行情走低相悖的，是南向資金繼續借道ETF踴躍加碼。其中，工銀國證港股通科技ETF單季度的份額增逾270億份，華寶中證港股通互聯網ETF、廣發恒生港股通科技主題ETF和易方達中證港股通互聯網ETF等產品也均有數十億份額的規模增長。

港股流動性困局待解

港股為何跑輸A股？多名基金經理指出，流動性是制約港股行情的重要因素之一。

統計數據顯示，2025年是港股IPO的大年，總募資額約為2800億港元。根據預測，2026年仍然有大量企業赴港上市，總募資規模預計超過3000億港元。“這對港股流動性而言，是個不小的挑戰。”華北某公募基金指出，去年12月南向資金節奏放緩，當月凈流入僅為230億港元，大幅低于以前月份，這也是港股近期表現欠佳的重要原因。

當前，港股流動性呈現“頭部集中、尾部枯竭”的結構性特征，短期內的外資波動又加劇了這種表現。從個股方面來看，頭部標的交易活躍，超過70%的中小市值個股則成交極低，流動性分化嚴重。

嘉實基金基金經理王鑫晨認為，港股表現有其特殊性，一方面要看國內的基本面，另一方面還受海外市場流動性因素的影響。在市場的過度反應之下，很多內需型的上市公司也因為交易宏觀預期而被明顯錯殺。

中歐基金基金經理付倍佳也認為，在投資者結構方面，港股的外資參與度、機構占比等比較高，定價更趨理性，因此易受全球資金與風險偏好的影響；在交易機制與流動性方面，港股具備做空機制，但流動性不及A股，量化交易土壤少，標的容錯率較低，誤判后股價調整與交易沖擊成本均較高。

展望后市，華夏基金指出，當前人民幣穩步升值，意味著中國資產的吸引力在提升、資本流入的傾向在增強，或為港股市場引入額外的增量資金。在人民幣升值周期中，港股相較于A股通常展現出更高的彈性。

港股投資的“變”與“不變”

在流動性驅動的市場中，股價與估值時時波動，因此基本面和盈利才是投資者選股的更大關注點。

華南某基金經理坦言：“我們越來越認識到，即便我們在基本面、技術面、宏觀面和情緒面有著一致的指向和判斷，最終驅動市場變化的往往是完全未知以及未被定價的變量。”

付倍佳認為，港股投資需注重“勝率優先于賠率”，盲目追高賠率容易走進價值陷阱，唯有堅守價值投資、保持定力方能穿越波動。此外，市場系統性風險多由宏觀沖擊引發，因此投資框架需提升宏觀研判的權重。

在廣發基金基金經理李耀柱看來，港股投資需要樹立底線思維，保持敬畏之心。首先，作為離岸金融市場，港股市場受全球流動性的影響較大，因此針對流動性風險的防備要放在第一位，而控制小市值公司的倉位則是防范流動性風險的重要方法。其次，需根據公司基本面和經營質量精選個股，上市公司的歷史誠信問題對其估值有著巨大的影響，高質量的上市公司會享受一定的估值溢價。最后，要關注全球宏觀波動給市場造成的系統性風險，離岸市場對于全球風險事件的反應是較為敏感的，提前識別風險、做好風險隔離也是非常重要的事情。

科技與消費或將成為主線

多位接受證券時報記者采訪的基金經理均認為，隨著行情持續調整，港股在各類資產中的性價比也進一步凸顯。

“港股估值相對全球主要市場依然較低，我們相信香港市場的繁榮才剛剛開始，而科技資產的性價比也在逐漸提升。”王鑫晨認為，在港股人工智能的相關核心公司中，更看好一些基礎設施以及互聯網、公有云廠商等標的。

南方基金基金經理熊瀟雅從主線的角度考量，則更看好在困境中不斷突破的中國高端制造業，“我們的科技仍然在發展和突破，AI大模型和軟硬件的應用仍然處在不斷創新和迭代之中，這是中國長期優秀的生產力。同時，我們在服務消費領域還有非常大的發展空間，在體驗式消費以及性價比消費中跑出的優秀公司也值得密切關注”。

目前，在港股基金發行端，各家公募基金也以科技主題為主。比如，寶盈恒生科技指數、恒生前海港股通科技成長等基金正在發行，2025年12月成立的路博邁港股通科技也是科技主題產品。

相較而言，李耀柱更看好情緒消費、性價比茶飲等具備長期強成長性的賽道。頭部興趣消費企業依托產品創新樹立差異化的品牌心智，集合中國設計師紅利和供應鏈優勢，打造具備全球語境的高質量文化消費品，長期增長前景可觀；茶飲行業的競爭格局逐漸明朗化，與此前的強時尚周期屬性相比，當前龍頭企業基于供應鏈優勢所構建的高性價比競爭力更為穩固，有望支撐其實現長期穩定增長